2015年，股市在5个半月里大幅高潮，上证综指骤升60%，达到5178点高位，深证成指更是暴涨122%，笔者在其时写了《牛市并不需要“国度政策”》，分析了守旧股市快牛的六大成分和六大⻛险，真的在随后的2个多月技巧里，上证综指急跌45%，低 ⻅2850点。可是，彼一时，面对国表里缭乱有致的场地，9月24日启动，在一揽子力度超前的政策鼓舞下，股市通顺五天快速高潮，9月30日深沪两市创下了历史最大单日涨幅记载和成交规模记载。面向畴昔，牛市的握续高潮需要成就在塌实的经济基本面上，不仅需要国度政策的带动与守旧，还需要出台其他方面的更正发展政策，鼓舞经济高质料发展。
一、“国度牛市”的配景
本年二季度以来，尽管政策层出台了好多政策，但并莫得窜改房地产阛阓握续低 迷的态势，居⺠耗尽、企业盈利、政府投资等方针握续恶化，内需不及问题加速向供给端演变，经济下行压力瓦解加大，股市握续低迷，完周至年经济5%足下的增⻓标的面对极大的挑战。
5月17日楼市政策组合拳，曾一度让阛阓看到了政策的良苦全心，但终究照旧莫得窜改房地产阛阓的握续快速下滑态势。本年前8月，寰宇新建商品房销售面积6.06亿闲居米，同比下降18.0%;新建商品房销售额5.97万亿元，下降23.6%。同期，房地产销售、投资、开齐全、房企到位资金等方针持续负增⻓。
跟随房地产深度调理的是，居⺠钞票缩水，株连耗尽增⻓。⻉壳磋议院访问流露，25个样本城市的二手房价较2021年高点下落近30%。房产占居⺠钞票的70%足下，房地产深度调理加上股市握续低迷，导致居⺠钞票严重缩水，抵耗尽的冲击越来越大。2024年以来社零下行态势瓦解，8月社零同比降至2.1%的低位，且地产类耗尽负增⻓，地产股市低迷影响最大的一线城市耗尽握续负增⻓。
同期，房地产行业深度调理导致企业出产筹画繁重，投资数据惨淡。1-8月，寰宇 固定资产投资(不含农户)329385亿元，同比增⻓3.4%，其中，⺠间固定资产投资 167911亿元，下降0.2%，自2023年二季度以来握续在0隔邻徬徨。
此外，通缩压力束缚加大。8月，CPI同比升至0.6%，但主要受⻝品价钱带动。中枢CPI降至0.3%，创41个月新低，与房地产等握续联系的家电等耗尽品价钱握续低 迷。PPI通顺23个月负增⻓，且8月份的同比降幅扩大至-1.8%。
在此配景下，A股阛阓一直呈现下落态势，阛阓信心十分低迷。上证指数2022、
2023年累计跌幅接近20%，2024年限定9月20日的跌幅又达到8.0%足下，且两度接近 2700点，阛阓估值水平瓦解低于大家主要阛阓。流动性来看，由于阛阓前期调理较深，投资者情怀过度悲不雅，8-9月A股日均成交额一度降至4700亿元足下。阛阓上，命令“救市”的声息接续于耳。
二、“国度牛市”的四大克己
9月24日起，新一轮稳股市、稳房市、稳增⻓、稳办事等利好政策陆续出台，且多项措施力度超出预期，鼓舞股市通顺5日高潮，重回3300点。限定9月30日下昼A股收市，三大指数高开高走，上证指数站上3300点，收涨突出8%;深证成指收涨10.7%， 创业板指收涨15.4%;北证50收涨22.8%，科创50收涨17.9%，均创了历史最大单日涨幅记载。当天，两市成交额25930亿元，相通创历史新高。板块方面，各板块全线飘红，5336只股票高潮。
这轮“国度牛市”极地面改善了阛阓信心，也让阛阓看到了政策层惩办经济下行的决心，有助于短期内自在经济，竣事全年5%的增⻓标的。
率先，股市的高潮会带来钞票效应，改善居⺠耗尽。A股5天通顺高潮，涨幅达到 20%，归附了2023和2024前9个月的降幅。同期，如若这一轮房地产“控增量、增需求” 政策概况带动房地产阛阓筑底回升，将有助于成立居⺠资产欠债表，带动经济发展插足“资产价钱高潮—居⺠钞票加多—居⺠耗尽加多—企业筹画改善—资产价钱高潮”的良性轮回。
为守旧稳增⻓，央行这次缩小进款准备金率50个基点和政策利率20个基点，瞻望 将开释约1万亿元的⻓期流动性。这一政策措施不仅缩小企业融资和居⺠信贷老本，还能促进内需扩大。
其次，健康活跃的股市有助于细巧通缩。资产价钱高潮带动的“居⺠耗尽-企业出产”良性轮回，全面擢升CPI和PPI价钱，尽快扭转一经通顺5个季度负增⻓的GDP平减指数。
同期，让阛阓加多了对房地产阛阓止跌回稳的信心。为了自在股市和提振投资者信心，东说念主⺠银行、金融监管总局、证监会有计划创设了两项力度空前的稳股市政策，证 券、基金、保障公司互换便利首期操作规模5000亿元，且央行⻓潘功胜表态作念好了不错再加第二个、第三个5000亿元;股票回购、增握再贷款首期额度是3000亿元，作念 好了相通不错来第二个、第三个3000亿元。况兼这次一经针对房地产阛阓推出了缩小 存量房贷利率(50BP)，下调房贷首付，提高保障性住房再贷款守旧比例等政策，但 稳股市的大手笔操作，让阛阓有了“如若阛阓有需要、楼市政策也不错”的预期。在9月 26日中央政事局会议之后，上海、广州、深圳等地纷纷发布限购调理政策，国有六大行文书调理存量个东说念主住房贷款利率，10月12日发布具体操作确定。
再者，股市与楼市回暖，加上相应的配套政策，有助于全面改善经济基本面。股市的通顺大幅高潮一经显耀改善了居⺠的国庆假期旅游安排，极地面提高了居⺠的耗尽信心。在此基础上，财政政策发力稳增⻓的具体措施还在制订中，加上其他规模的具体政策瞻望皆会全面出台，这些将有助于进一步提振股市和经济发展信心，将改善经济基本面，提高竣事经济全年增⻓标的的概率。
三、从“国度牛市”走向“更正牛市”
但是政策鼓舞的牛市，终究需要经济基本面的改善，身手积小牛为大牛，积短牛为⻓牛。为此，提议在这一轮刺激政策的基础上，接下来进一步真切更正，鼓舞经济握续高质料发展。
一是刻下《社会保障法》对非全日制从业东说念主员和天真办事东说念主员的社保缴费莫得强制性，而修法需要较⻓的技巧经过。提议通过税收减免、补贴奖励等正向激勉措施，缩小全额交纳五险一金的企业的缴费圭臬，让承担社会包袱的企业得回正向激勉，同期鼓舞平台企业等为非全日制从业东说念主员、天真办事东说念主员等积极交纳社保，夯实居⺠敢耗尽、能耗尽的基础。
二是刻下我国老龄化和少子化同步演进，提议接下来加大超⻓期特异国债刊行力度，除了用于“两重两新”除外，也针对性提高养老保障水平，为“2孩及以上”家庭握续提供生养补贴，全面缓解老龄化少子化对经济发展的影响。
三是这次政事局会议部署条目“进一步步伐涉企法律讲解、监管当作，出台⺠营经济促进法”，落实这些措施将极大擢升⺠企积极性。同期科技企业境外上市的通说念已不时态化翻开，提议尽快经受平台型科技企业的境外上市肯求，流畅平台型科技企业革命发展的融资机制和天神投资、⻛险投资的退出通说念，全面擢升平台行业发展和⻛险投资行业的预期。
此外，积极落实二十届三中全会的更正部署，贯串刻下的经济发展场地，合理安排好60个规模更正的先后规定，作念好更正执行的效用评估，开释经济高质料发展的更正红利，鼓舞股市从“政策牛”走向“更正牛”。
（作家系京东集团首席经济学家）
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沈建光
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